胡祖六:上海——遥远未来的金融城市

  回归中国五年后,香港面对了严重的信心危机。这在一定程度上是可以理解的,因为香港在四年内经历了两次经济衰退。但是,侵蚀香港信心一个更重要的原因,是对上海成为香港最终竞争者的日益加深的恐惧感。

  很多香港人理所当然的认为,上海的崛起肯定会造成香港的没落,问题只是上海几时会成为中国的金融中心。其实,香港不必抱有这种失败主义态度。短期内,上海并不能对香港国际金融中心的地位造成真正的威胁。

  两个城市之间的差距其实很大,而这差距也不可能在短期内缩小。香港拥有一个庞大而且享誉全球的银行体系。汇丰银行、渣打银行和恒生银行都是家喻户晓的名字。上海目前正尽力改革国有银行制度,因为银行界的劣质信贷文化和大量坏帐,正面对许多阻碍而举步维艰。香港的股票证券市场的市值是5000亿美元,大于上海的3200亿。比起丑闻不断的大陆股市,投资者一般上对香港的监管水平和透明度更具信心。

  香港更具创业精神和效率

  中国最大的100 家上市公司,43家为了方便和容易取得资金而选在上海上市,38家却通过了更严格的程序规定在香港上市。至于最大的10家上市公司,9 家选择在香港挂牌,只有3 家在上海挂牌。

  上海的资金市场充满散户投资者。由机构管理的资金总数只有区区30亿美元,远低于香港的2500亿美元。上海也没有类似香港强积金的养老金制度。和中国其他地方一样,上海还没有设立一个获得全面资金累积型的养老金制度,把储蓄投资在股票和债券,以应付快速老龄化人口的需要。

  此外,香港实行低而简单的个人税和公司税。中国的税制则非常复杂,而且税赋负担繁重。个人收入的边际税率可以高达45% ,公司除了要付17% 的增值税外,还得缴交33% 的公司税。银行的情况更糟糕,虽然整个银行界已经陷入技术性破产,它们还是被迫缴付沉重的税。

  香港政府经常被责怪缺乏远见和领导能力,上海的领导人却无疑是中国一些最具才干和创意的技术官僚。但从另一方面来看,比起上海死气沉沉的企业界,香港的商业界更具创业精神和效率。事实上,虽然政府偶而也会尝试偏离自由放任的传统,香港依然是一个自由的资本主义经济体。上海却似乎选择了由政府主导的新加坡发展模式。因此,名列福布斯杂志全球100 富豪的中国人,很少是在上海发迹也就不足为奇了。在上海也很难找到任何能够领先全国的成功私人企业,这和充满创业精神的比邻浙江省形成强烈的对比。

  国际投资家不去上海

  上海政府准确认定金融业是上海主要支柱产业之一。浦东的超现代化陆家嘴金融区,被誉为中国的华尔街,展示了上海重现昔日东亚金融中心荣耀的决心。上海已经提供了场地与硬件设备,但国际投资家会不会前去呢?

  答案是不会。外人基本上还是很难进入中国的金融市场。即使根据中国进入世贸,承诺市场开放的一些措施,海外资金管理和证券公司也只能通过合资方式进入中国市场,他们拥有的股份也不能超过33% 。这使许多有意参与中国市场的外资金融机构驻足不前。另外,尽管官方经过多年考虑和争论,允许国内A 股市场有限度的向海外投资者开放的合格机构投资人计划,到今天还没有实行。

  在缺乏“关键数目”的世界级投资银行和投资管理公司的情况下,上海做为东方华尔街的梦想恐怕难以实现。只要中国的资本市场一天不对外开放,人民币一天不能自由兑换,上海就不能挑战和取代香港,成为国际金融中心。我相信中国会尽快开放资本帐户,虽然我很乐观,但我预计至少也要在中国加入世贸五年后,人民币才能自由兑换。

  痛苦但必须的结构性调整

  显然,香港面对艰巨的挑战。要确保领先的地位,香港必须做出痛苦但必须的结构性调整。关键的考验是香港能不能更上一层楼,成为知识密集化和提供更高增值服务的经济体。香港必须重新唤起竞争的意识、保持劳工市场的伸缩性、在教育方面进行投资、提高生产率和改善环保。更重要的是去除和大陆更紧密结合的障碍。

  上海无疑具有巨大的潜能,可惜她的雄心壮志却受到中国脆弱制度的限制——尚未完全发展的法制、繁重和多变的条规、过时的会计制度和不透明的商业惯例;当然,还有猖獗的贪污行为。法治、开放的市场、透明度、可以自由流动的资本和自由兑换的货币是香港竞争力的有利条件。这些软件是一个以服务为主的现代化经济体的基础;上海大概需要几十年的时间才能达到这样的水平。香港却已经作到了,这些有利因素深植于香港根深蒂固的制度、社会文化和传统。正如中国总理朱镕基曾指出的那样,还没有任何大陆城市,包括上海,拥有香港所具备的优势。

  我心里看好上海。但是,我对上海长期发展的乐观态度并不等于说我对香港的前景没有信心。上海必然会崛起,但前方将是一条漫长和崎岖的道路。上海的发展,在很大的程度上取决于整个中国在结构性改革和建立良好体制的进度。上海的发展速度的确让人刮目相看,但是香港还有时间进行调整。

来源:作者是高盛证券董事总经理;中国清华大学中国经济研究中心高级研究员。本文是作者在香港企业财务长协会所发表的演讲稿,原刊《亚洲华尔街日报》。

  作者:胡祖六

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1 条评论 »

  1. 财经与理财 » Blog Archive » 热钱到中国究竟藏在哪里 说:,

    2008年07月31日 星期四 @ 10:55:00

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