刘以栋:通货膨胀还是通货紧缩

  最近经常听到我们将要面临通货膨胀(Inflation)还是通货紧缩(Deflation)的讨论。虽然通货膨胀时物价上涨,通货紧缩时物价下降,这两者之间的区别感觉上是显而易见的,但在未来的一、两年时间里将会发生通货膨胀还是通货紧缩,却是公说公有理、婆说婆有理。现在我想在这里分别列出公的理和婆的理,请大家自己作出判断。

  先说公的理,为什么可能会发生通货紧缩?

  第一,不断攀升的失业率

  现在全球经济衰退,美国及世界各国的失业率在攀升。今天美国公布的失业率是6.5%,明年会更高。当人失业或面临失业时,肯定会减少消费,所以物价就会回调。

  第二,消费者无钱消费

  美国经济的百分之七十以上是消费经济。现在美国的消费者是债台高筑,以前那种寅吃卯粮的日子已难以为继。房子上取不出钱来、信用卡的额度在下调、买车买船等大宗消费品的贷款很难得到批准……

  第三,财富减少效应

  股市和房市红火时,每个人都感觉自己很富有,也愿意消费。现在房价和股价都在往下跌,大部分人的财富缩水,自然也会减少消费。

  第四,钱的流通速度在下降

  市场上的货币总量,包括货币供应量和货币流通速度等因素。经济好的时候,你可能会把结余的五千块钱作为首付去买一部林奇新车,这样卖车的赚了钱、造车的赚了钱、发放汽车贷款的银行赚了钱、车维护保养的人赚了钱……而赚钱的各方再把钱用来消费,从而刺激了经济的发展。

  如果你把那五千块钱存起来,则谁也赚不了钱。大家都这么做,其效应是巨大的。这就是为什么虽然政府大量投钱到市场中,但钱还很短缺的主要原因。

  第五,钱的成本在上升

  现在资金短缺,所以钱的成本非常高。首先,很难借到钱;其次,即使能借到,利率也很高。资金利息高了,公司就难赚钱。这是许多公司大规模裁人,失业率上升的一个重要原因。

  第六,减少财经杠杆效应

  一九三三年,美国的总债务是GDP的2.87倍,以后一路下降,五十年代降到1.5倍左右。八十年代格林斯班当上美联储主席后,美国债务一路上升。布什发动伊拉克战争以来,美国总债务升到GDP的3倍以上。也就是说,美国最近二十年的发展,很大一部分是靠债务撑起来的。现在钱不好借了,从公司到个人都必须减少资产和债务 (Asset and Liability)。这种减少财务杠(Deleveraging) 的过程,往往会导致通货紧缩。

  如果一定要加上阴谋论的话,那么通货紧缩可以达到两个战略目的:打击欧元和俄国。欧元的引入,主要是为了与美国竞争资本市场,期望能成为一种主要外汇储备货币。现在欧洲各国受到次贷打击的程度不一,欧元有面临解体的可能。现在德国政府发行的债券利率就比意大利政府发行的债券利率低许多,说明市场预示欧元将解体。

  俄国是自然资源出口国。通货紧缩时,自然资源价格下降,对俄国这样的自然资源出口国打击非常大。有人说,苏联解体,是八十年代的低油价造成的,而非军备竞赛的结果。

  再说婆的理,为什么可能会发生通货膨胀?

  如果你认为通货紧缩的理由有点道理的话,那么我们再来看看通货膨胀的论点。

  第一,美国是世界上最大的债务国

  美国从政府到个人都欠钱,所以通货膨胀符合美国的战略利益。你欠钱时,你希望钱变得越来越不值钱。否则你的债务负担会越来越重。

  个人欠债难以偿还时,只能申请破产。政府欠债难以偿还时,就会大量印钱去抵消债务。结果就是通货膨胀。

  第二,美联储的低利率政策

  现任美联储主席本南克以前是研究大萧条的,深知大萧条的危害。在过去一年多的时间里,把利率降到1%,如果经济不好转,利率还会往下砍。有直升飞机本之称的本南克虽然不会真的用直升飞机撒钱,但印钱是不会含糊的。而日本经济放缓时,花了五年多的时间才把利率降到1%,那时已经太晚了。

  第三,大萧条时期的金本位制度

  现在很多人把现在的经济危机跟上世纪三十年代的大萧条相提并论。但三十年代美国实行的是金本位,黄金和美元可以按固定比例自由兑换,所以限制了美元的发行量。现在美元与黄金已完全脱钩,可以无限量发行,所以产生通货膨胀是迟早的事。

  第四,美国政府的财经干预

  现在经济不景气,美国政府在全力刺激经济。有人说政府干预在做无用功(Push the string),但我想长期干预还是会有效果的。政府已搞了一次退税,下一个刺激计划已在酝酿中。谁也没有说不可以再搞第三次、第四次……政府已通过了银行救助计划,以后还可以组织失业工人去修桥、修路……所以有人说,现在金融中心不是在纽约或伦敦,而是美国首都华盛顿。

  第五,大家对通货膨胀和通货紧缩的感觉不一样

  在日常生活中,大家对通货膨胀和通货紧缩的感觉是完全不一样的。通货膨胀时,大家收入的购买力下降,但往往无能为力。通货紧缩时,你如果要求大家普降工资的话,其反映将会是完全不一样的。所以各国宁愿有通货膨胀,而不喜欢通货紧缩。

  第六,世界经济一体化的影响

  随着亚洲经济的发展,亚洲各国的人也在追求欧美的生活方式。美国人没钱消费了,不代表其它国家的人也没钱消费了。所以即使美国经济较长时间没有起色,日常生活用品的价格也未必就会下降。

  你的观点是什么?

  清官难判家务事。当你看了通货膨胀和通货紧缩的各自论点后,你的结论是什么?

  我个人认为,我们会有短暂的通货紧缩,然后是长期的通货膨胀。

  通货紧缩时,要买CD和高分红证券。避免普通股票。

  通货膨胀时,要买黄金和能源等实物,避免政府债券。

  不管通货膨胀还是通货紧缩,保留一定数量的现金都很重要。

  作者:刘以栋

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