左小蕾:外汇储备如何刺激国内经济

  溫家寶总理在最近欧洲之行中提到,中国有近2万亿美元的外汇储备,可以动用外汇储备刺激国内经济。但他也强调,外汇储备只能用在国外。这些话乍听之下似乎有矛盾,其实不然,“只能”用在国外的外汇储备也是可以支持中国经济发展的。

  但是在提出外汇储备支持中国经济的具体途径之前,有必要先解释一下几个关键问题,让读者能够更加清晰地看待最近围绕外汇储备使用而进行的争论。

  外汇为什么只能用在海外?

  首先,外汇储备是央行的“对外资产”,而不是财政部的资产。一方面,外汇储备是央行的负债。这是由于,外汇储备是央行通过发行人民币,从企业和个人手上按照当时的汇率“买”回来的。任何时候企业和个人愿意用当时的汇率换出外汇,央行随时要把外汇兑换出去。另一方面,在央行的资产负债表上,外汇储备表现形态是“资产”。任何时候动用这些外汇,在国际市场上应该具有银行发出的人民币等量的购买力。由此可以看出,外汇储备对内是央行的负债,对外是央行的资产,不能像四万亿那样作为财政收入,通过政府支出直接投入中国经济运行。

  那么,是否能由央行来投放呢?这就涉及一个更重要的问题,进入央行的外汇储备要转身投放国内的经济运行,一定要再转换成人民币。

  但是,央行的外汇储备再换成人民币进入经济运行,意味着二次兑换。假如汇率是1美元兑7元人民币,第二次兑换以后,相当于一块美元换出了14元人民币。二次兑换带来两个可能的结果:如果维持汇率不变,两个7元钱都要兑换一个美元,结果就会像1997年亚洲金融危机时,发生一些亚洲国家外汇储备几近告罄的货币危机。如果汇率变化,变成14元人民币兑换一美元,结果就是人民币大幅贬值和严重通货膨胀。

  而且,如果可以二次兑换,就可以三次兑换、四次兑换,这种外汇重复兑换行为与央行印钞票没有什么区别,每次兑换都相当于央行发出以当时汇率计算的等量货币。如果经济形势恶化到要靠印钞票来刺激经济的地步,也用不着转弯抹角玩外汇兑换的游戏,直接像美联储主席伯南克先生说的那样,从直升飞机上撒钞票就行了。

  外汇资产的购买力在国外,这就是“外汇只能用在国外”的逻辑。

  直接把外汇用在国内的的误区

  最近有建议从近2万亿外汇储备中发1万亿给老百姓,以刺激消费,拉动经济增长。这个做法是行不通的。如果老百姓换成人民币在国内消费,1万亿外汇又回到了央行,两万亿外汇没有变化,但是央行同这一万亿外汇进行了二次换汇,多发了等价于1万亿美元的人民币。而如果老百姓把外汇拿到外国消费,首先没有直接刺激中国经济的作用,更糟糕的是中国的外汇储备少了1万亿美元,央行却已经等价发放了两万亿美元的人民币。结果与第一部分讨论的一样,不是货币危机就是人民币贬值和通货膨胀。

  还有建议说政府可以到海外市场上去购买消费品,然后免费发给老百姓。首先,这一招与刺激国内经济无关,如果进口一般消费品,还可能打压国内市场。同样的是这样一来,外汇储备也减少了1万亿,而央行已经等量发出2万亿美元的人民币,给国内经济造成的后果与上面的建议“殊途同归”。

  有观点认为,央行只要不发票据对冲结汇的人民币,把外汇再兑换成人民币用在国内不会增加流动性。这是一个非常似是而非的说法。央行发票据对冲的是已经发出的并已经在经济运行中的货币,目的是减少这些货币再创货币的能力和乘数效应,与二次兑换产生新增货币发行是完全不同的概念。央行的票据发行对央行的外汇资产负债表没有影响,2万亿美元与等价的人民币的债务关系没有改变。但是二次兑换以后,央行外汇资产负债表上的2万亿美元对应的人民币债务就增加一倍,仍然逃不出货币危机和人民币贬值和通涨的命运。

  曾经有观点认为,我们把外汇储备投资海外,这些钱又通过外国机构转投中国,外汇储备还是回到国内来,为什么就不能我们直接投资中国呢?这种说法看似很有道理,实际上忽略了一个重要的地方。我们投资在海外一块钱是一块钱的外汇储备,当外国人将这一块钱的融资再投中国的时候,中国的外汇储备又增加了一块钱,而原来投资的那一块钱仍然是我们的外汇储备,我们现在有两块钱的外汇储备。这与我们自己把一块钱的外汇储备兑换两次是完全不同的。

  如何将外汇“用”在国内?

  溫家寶总理提到用外汇储备支持经济,是从中国经济实力的角度,从中国存在调控空间的角度,表示中国政府应对危机恢复经济的信心,也说明中国的经济没有到要靠印钞票的境地。接下来的问题是,外汇储备如何支持国内经济增长呢?

  首先,较大规模的外汇储备可以起到稳定经济的作用。中国累积了全球最高的外汇储备,使中国具备较强的支付外债和其他正常外汇需求的能力。在当前危机时刻,对于稳定外国直接投资,防止资本大规模流出是非常重要的实力保证。

  其次,较大的外汇储备可以通过推动进口增长来拉动国内的投资增长。可以通过企业向银行贷款,然后换成外汇,用来购买更多的国外技术和机械设备,最后形成企业的固定资产投资,对经济增长起到直接的拉动作用。如果能够进口一些环保和能源有效使用方面的技术和设备,不仅拉动中国经济,也是对全球关心的环境保护和气候变暖问题的积极回应。

  中国增加进口,对于出口国的经济也是有利的,是对全球经济复苏的一个贡献。只要一些国家能够解除一些技术和产品的出口限制,相信中国的进口需求可以对出口国和世界经济的复苏做更大的贡献。

  另外,温总理的讲话提到对农行的300亿美元注资,这笔注资是对国内经济的更直接支持。农行是最后一家没有上市的国有大银行。如果能在此关键时刻,通过注资,完善内部的风险管理体制,提升经营管理的能力,无疑将增进中国银行业的进一步稳定,同时在刺激农村消费增长,推动农村基础设施建设,创造农民工就业,以及加快农业生产的集约型发展中发挥重要作用。

  当前,外汇储备保值也成为非常紧迫的短期问题。首先,全球经济危机非常严重,欧元、英磅都已经大幅贬值,美元的贬值也是时间问题。其次,外汇储备的保值是对当前国内经济稳定的重要保证。增加石油储备和资源储备,对于外汇储备保值非常重要。只有变“货币”形态的外汇储备为“资源”形态的外汇储备,才能真正保值。

  外汇储备可能还有许多途径为经济增长作贡献,为国民谋福利。但是都必须通过上面所说的海外开“花”、海内“香”的方式。否则,后果不是货币危机,就是通货膨胀。

  本文作者左小蕾是银河证劵首席经济学家

  来源:《华尔街日报》

  作者:左小蕾

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