瞿晓华:地产泡沫不破经济降温难求

  虽然是犹抱琵琶半遮面,人民银行终于象征性地加了一次息。那么加息的目的是什么呢?是为了使过热的经济降温呢,还是为了抑制通货膨胀?抑或是为了捅破当前的房地产泡沫,使居高不下且不断往上窜升的楼价降下来?目前在众说纷纭的议论中,大概只有一点,即应该让过热的经济降温,是获得几乎一致的认同的。分歧只在于用何种手段,是用行政调控的手段还是通过加息的市场化手段。可是,奇怪的是几乎没有人说,加息的目的就是要捅破房地产泡沫,使楼价降下来。其实,大家不愿明说或不敢说的往往是问题的症结所在。

  首先,我们应搞清楚目前的经济为何会过热。很多人说这是局部过热,完全正确。这个局部毫无疑问就是一些城市的房地产业。当房价高高在上时,它必然会吸引大量的资金进入这一领域。正如我们曾经和正在经历的“彩电热”、“汽车热”一样,当彩电、汽车的价格高高在上,利润丰厚时,必然会吸引大量的资金进入这些行业。这些行业的降温并不是通过什么行政调控实现的,而是简单的供过于求导致价格下跌,一直跌到无利可图。使得经营不善的企业破产倒闭,本欲进来分一杯羹的资金知难而退。

  当然,房地产与彩电、汽车还是有所不同。它不是单纯的耐用消费品,它更多的是作为一种保值、增值的资产被人们所购买。所以,它比彩电等多了一层投机的色彩。而且,它在整个经济中所占的比重又是彩电等行业所无法相比的。如果仿照彩电等市场的做法,通过完全放开,不断增加供应量来消除泡沫,最后达到市场平衡的话,那当最后房地产价格大跌,地产泡沫破灭时,就会给整个经济造成巨大打击,动摇整个国家的金融体系。

  为了防止这一局面的出现,我们可以采取两种方式来控制房地产泡沫。其一是加息。通过加息可以从抑制购买力及提高资金的使用成本两方面来消解房地产泡沫。当购买力下降时房价会下跌,在房价下跌及资金使用成本提高的双重压迫下,房地产投资必然会下降,这最终会带动相关产业,如钢材、水泥等建材的收缩,导致经济降温。其二是通过行政手段调控过热行业。比如说减少土地供应量等。一旦土地供应少了,新开工项目自然会减少,这将导致钢材、水泥等建材的需求量相应减少,经济过热的问题也就解决了。这是主张行政调控的人的思路。殊不知,一旦土地供应量下降,会造成房屋供应量将相应减少的预期,反倒更加刺激了房价的上升。同时,房屋的建造周期一般为两到三年,当下的土地供应量的减少并不会马上影响到在建项目的规模,反而会刺激在建项目及已批租土地项目的大干快上,造成原材料的供应进一步紧张。另外,在我国当前法律及执行还不到位的情况下,高房价带来的超额利润会使一部分人铤而走险,通过各种手段来获取土地开发房产。近来的宏观调控中出现的反弹现象也佐证了这一点。只要某个行业存在超额利润,在市场经济条件下,大量的生产要素就会向那个行业集中。除非倒退回命令经济时代,斩断市场这只看不见的手,而用政府那只看得见的手来操控一切。

  在泡沫经济的初始阶段,加息能有效地阻止泡沫的形成,使经济发展能够平稳进行。当泡沫已经出现,那么加息可以防止泡沫的进一步吹大。虽然不断加息之后泡沫会破灭,但损失还在可控范围之内。如果害怕泡沫破灭而迟迟不加息,或加息的力度不够,非要等到泡沫自己破灭为止(泡沫发展下去总是要破灭的,这跟加不加息其实关系不大,加息只不过是一个催化因素而已),那时的损失将是灾难性的。

  不要以为泡沫经济一定会伴随通货膨胀。日本在泡沫经济最高潮时,除了股价和地价疯涨外,物价一直波澜不惊。由此,日本央行错误地判断了形势,错过了加息的最佳时机。从87年到89年的两年间是日本泡沫经济的急剧膨胀期,而利率却一直维持在2. 5% 的历史低点。当89年末利率提高到4. 25% 时,便引发了90年初的股价暴跌,泡沫经济也从此走上了破灭的道路。

  就中国大陆目前的通货膨胀来看,更多的是由于粮价上涨及一些垄断性行业的提价所造成,与固定资产投资过热关系并不很密切。加息应该说对粮价影响不大,因为人们不会因为利息提高了便会减少对食品的消费,所以自然对当前的通货膨胀也不会有直接的影响。在全球经济一体化不断提高的今天,只要有充足的外汇储备,本国货币又不贬值,那就很难想象会出现严重的通货膨胀,除非发生全球性的通货膨胀。

  也许今后几个月通货膨胀会降下来,也许还会继续在高位徘徊,但这些都与加息与否没有必然的联系。经济能否降温关键是看房价能不能降下来。如果房价高高在上,那么即使固定资产投资暂且降了下来也随时可能出现反弹。所以,笔者认为,今后不管通货膨胀是否存在,加息都必须坚持下去,直到房价回归正常为止。可是,由于中国大陆当前的房地产泡沫已经吹大,一旦破灭经济必然要遭受打击。目前可说是进退两难。但是,要想经济降温,同时又不触动高高在上的房价,那就好比既想减轻水库的压力,又不想放掉一些水一样,只能是寄托于奇迹的发生了。

  作者邮箱地址:quxiaohua@hotmail.com

  作者单位上海外国语大学日本文化经济学院

  12/ 26/ 2004

  作者:瞿晓华

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