薛涌:七千亿美元能救市吗?

  十月三日星期五,美国众议院终于批准了七千亿美元的救市案。然而,华尔街股市的反应却耐人寻味:议案通过前,道琼斯上涨了三百多点。但是,通过后股市应声狂跌,收盘时比头一天还低了一百五十多点。一天之内,道琼斯的高低差幅达将近六百点!过了周末,股市震荡愈演愈烈,道琼斯一下子跌破万点的心理关口,甚至一度下跌了八百点左右。等收盘时虽然有所挽回,最终也是将近三百七十点的失血,开始了四年来第一次万点以下的日子。

  这一戏剧说明了华尔街的心态:众议院当天预计会通过救市案,这种期待已经打入股市的价格中了。但是,投资人对救市的作用非常疑惑,觉得这仅能给股市带来短期的乐观。趁着好消息刚出来、股市正高,赶紧抛卖。因为坏日子还在后面呢。当大家都这么想时,道琼斯一天之间就被砍下了六百点。

  为什么人们对七千亿救市的信心这么低?简单地说,所谓救市,就是政府出面用纳税人的钱买下银行的坏账。这些坏账,基本是都是因为房地产贷款无法收回而造成的。政府的逻辑是:现在房地产泡沫崩溃,人心恐慌,市场反应过度,造成了房价下跌过分。政府因为有纳税人作后盾,可以先趁便宜时把这些已经证券化的房地产贷款买下来。等几年下来,房地产价格反弹,这些“毒证券”价值提升,就可以高价卖出。一来一去,政府还可能为纳税人赚点钱。这多少有点象中国王朝时代的“常平仓”:饥荒时卖出存粮,平抑粮价;丰收时趁市场过剩低价买进。美国在上个世纪大萧条时,罗斯福政府就低价把卖不出去的房子大量收购,后来确实赚了钱。如今美国碰到了那次大萧条以来最大的危机。底特律等地区,竟出现了五百美元买栋房的事情。这些房子,十年后涨十倍并非异想天开。

  不过,短期来看,七千万美元本身难以解决问题。问题的根本解决,一定要看房地产市场。而这一短期景观之恶劣,确实让人不寒而栗。哈佛大学教授、里根政府的经济顾问委员会主席Martin Feldstein在众议院通过救市案的次日在《华尔街日报》上发表文章,就此问题作了一番分析:自房地产泡沫破灭以来,房价下跌了20%,有大约一千万栋房子的房地产贷款高于房子本身的价值。比如,你两年前六十万买了栋房,用的是次级贷款,不需要首付;如今房子只值五十万。你头两年低息偿还贷款,付出的钱远不到十万。在这种情况下,你欠的债是五十多万,而你的房子仅能卖出五十万。如果再把房子买卖两次的交易费用算上去,你欠的就更多了。在这种情况下,你最理性的决定,就是把房子放弃。房地产贷款是一种叫no recourse的贷款。拿了这种贷款的抵押仅限于房子本身。也就是说,当你不还钱时,银行最多能作的就是把房子收回。你即使是百万富翁,这时也可以把房子扔给银行,自己再低价买一栋,或者去租房子。因为你的其他财产不属于抵押品,银行对之没有任何权力。

  这样一来,收不回贷款的银行只能收回一堆买不出去的房子,要火速推到市场上甩卖,一下子又把整个房地产市场的价格压下去。结果是把更多的房子的价格推到了房主所欠的贷款金额以下。这种恶性循环,当然就造成了房地产市场的坍塌。专家估计,房价要再降10-15%才能回到泡沫前的水平。这将把那些房子的价值低于房地产贷款价值的案例再扩大一倍。其中大约有五百万所房子,价值比房主所欠的贷款要低30%!问题是,在这样的市场坍塌中,房价经常矫枉过正,跌到比泡沫前的水平还低。这就使把房子仍给银行的案例进一步增加了。

  可见,七千亿虽然给市场一点信心,但房价跌势不止,市场就难以触底。现在这个痛苦的过程,其实就是市场给美国重新定价,一两年大概走不完。不过,美国人口稳定增长,生产力旺盛。一两年之外,峰回路转的可能性还是很大的。

  作者:薛涌

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1 条评论 »

  1. 牛皮 说:,

    2008年10月09日 星期四 @ 04:53:13

    1

    谢了,是这样.
    救不救,就是对现有的经济制度是进还是退.美国最终选择了前进.

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